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通胀可控 货币政策仍有足够空间
2019-10-17 作者: 熊园 来源: 经济参考报

  最新数据显示,9月中国CPI同比涨至3%,而且多种测算均预计接下来数月很大可能会持续保持高位,潜在的通胀引起了广泛关注。综合看,本轮CPI较快上行,猪价是主因,但本质上并不具备经济面的支撑。

  拆解来看,9月CPI涨幅较上月扩大0.2个百分点至3%,连续6个月高于2.5%,其中:食品价格影响CPI约2.21个百分点,主要受猪价大幅上涨提振,同时牛羊肉、禽类、鸡蛋等价格也存在不同程度的上涨。进一步拆分,9月猪肉价格上涨69.3%,涨幅较8月大幅扩大22.6个百分点,拉动CPI同比1.65个百分点。

  中性假设下,本轮猪价的涨势预计还会持续一段时间,进而使得CPI短期内难以回落。换言之,物价如果持续走高,确实会成为政策尤其是货币政策的扰动因素。然而,综合此轮物价的本质以及央行货币政策目标来看,本轮物价走势难以改变货币政策的总方向。

  一方面,剔除掉猪肉价格来看物价的实际表现,总体上是趋于回落的。数据显示,不包含能源和食品价格的核心CPI,年初以来逐月下行。与此同时,从生产端来看,9月PPI同比-1.2%,已经连续3个月负增长;而按照PPI和CPI加权来表征的广义通胀,也已连续5个月回落。从理论层面来看,核心CPI和广义通胀更能反映物价变动的长期趋势,和经济周期一致性较高。根据“产出-物价”菲利普斯曲线,当现实经济增长率高于潜在经济增长率时,物价存在上涨压力。截至2019年二季度的数据显示,我国已经连续四个季度产出缺口为负,CPI和PPI出现分化走势。

  另一方面,货币政策的一般目标可以概括为稳定物价、充分就业、经济增长、龙虎大战APP收支平衡和金融稳定等等。结合我国和海外国家货币政策制定的通行标准,就业和物价无疑是两个最为重要的目标。我国货币当局的有关研究表明,2008年后维持物价稳定为货币政策优先目标,但2013至2016年间,货币政策的优先目标转为了稳增长。

  具体到当下,面对当前的内外部形势,货币政策目标自然也会更加侧重稳增长,但也会兼顾其他目标,避免大水漫灌。数据显示,今年9月我国非金融企业中长期贷款分别同比多增1837亿元,明显好于季节性水平和市场一致预期,指向信贷结构改善,主因应是逆周期调节政策的效果逐步显现,尤其是对制造业和基建的信贷支持力度加码。

  透过7月底以来召开的政治局会议等一系列会议,接下来预计我国会加大逆周期调节力度,确保经济运行在合理区间,也即稳增长仍是硬要求;政策也会继续保持定力、以我为主,继续实施好稳健的货币政策,发力点还是疏通货币政策传导机制,坚持用LPR等市场化改革办法促进实际利率水平降低,并根据经济金融形势相机抉择,做好预调微调。

 

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